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恆生指數 | 27th Nov 2007 | 廣船國際(317) | (302 Reads)




事件描述:

  根據中國船舶(191.01,-4.78,-2.44%,进入该吧)工業協會和英國克拉克松研究所數據顯示,2007年前三季度,世界造船行業景氣高峰還將持續;我國船舶工業也繼續保持增長勢頭,生產經營快速發展,經濟效益明顯提高。我們上調中國船舶和廣船國際(72.50,-0.30,-0.41%,进入该吧)投資評級為「買入」。

評論:

  1.世界造船行業景氣高峰持續。據克拉克松研究所統計,今年1-9月份世界新船累計成交量達2993艘/17840萬載重噸,已經突破去年全年 創出的歷史最高記錄(1.67億載重噸),行業增長再超市場預期,預計今年新船成交量將破2億載重噸大關。其中,散貨船成交量的大幅增長,是行業景氣高峰 持續的最重要支撐因素,今年1-9月份散貨船累計成交量已達1148艘/1.02億載重噸,同比增長257.2%,佔世界新船成交量的57.17%;另 外,集裝箱船市場再度走強,超巴拿馬型集裝箱船成交量大幅增加,1-9月份累計成交萬箱級船113艘/137.3萬TEU,已經遠遠超過歷年的訂造總量; 而油船市場由於06年的火爆,前三季度成交量較去年大幅回落。

  2.中國造船業各項指標佔世界份額較06年繼續提升。根據中國船舶工業協會數據顯示,前三季度我國造船完工量達到1203萬載重噸,同比增長 44%,其中出口船舶977萬載重噸,佔造船完工量的81%;新承接船舶訂單6434萬載重噸,同比增長120%,其中出口船舶5722萬載重噸,佔新承 接船舶訂單量的89%;手持船舶訂單12935萬載重噸,同比增長111%,其中出口船舶11307萬載重噸,佔手持訂單總量的87%。我國造船業所佔世 界份額再創新高,根據英國克拉克松研究公司對世界造船總量的統計數據,我國造船完工量、承接新船訂單和手持船舶訂單分別佔世界市場份額的20.1%、 38.7%和29.5%,分別較06年提高1.1、6.7和1.5個百分點。

  3.新船價格依然維持高位。散貨船價格增長最為顯著,截至07年11月,17萬噸散貨船價格達9200萬美元/艘,較2006初漲幅達 50.82%;油船增長相對平穩,30萬載重噸、15萬載重噸、4.7萬載重噸油船較2006年初漲幅分別為28.18%、35.38%、21.95%。

  4.國內船企生產效率提高顯著。骨幹造船企業的生產效率不斷提高,建造週期持續縮短。17萬噸散貨船平均生產週期不到160天,比上年縮短40 天;53000噸散貨船平均生產週期不到120天,比上年縮短39天;1700TEU集裝箱船從上船台到交船的平均週期比上年縮短了27天。生產效率的有 效提高,間接提高了船廠的產能,並且有效的降低了造船成本。

  5.行業利潤繼續呈現爆發性增長。根據國家統計局數據,2007年1-8月船舶及浮動裝置製造981家企業共實現銷售收入155.45億元,同 比增長57.87%;實現利潤總額110.49億元,同比增長124.83%,增速較2006年全年提升26.97個百分點;毛利率為14.08%,比 2005年同期提升2.96個百分點。業績大幅增長主要得益於毛利率的提高以及生產效率的大幅提升。

  6.世界造船業景氣將持續,行業週期影響正在減弱。世界經濟的穩定發展以及國際貿易持續繁榮將繼續推動造船業的發展,造船市場賣方格局短期內將 持續,我們預計造船行業的景氣將至少持續到2010年,並且船價在短期內很難出現較大幅度的下跌。我們對各種船型今後走勢的判斷是:散貨船市場的繁榮仍將 持續,價格保持上升趨勢;集裝箱船市場平穩發展,08年以後需求將會加大;油船訂單回落,但是巨大的更新需求支撐油船市場,船價維持高位,增速將放緩。另 外,隨著世界經濟、世界貿易的多元化發展,油船、散貨船、集裝箱船已經呈現出齊頭並進的態勢,傳統的造船週期低谷對目前造船業的影響程度大為降低,造船的 週期也明顯延長。

  7.中國造船業所佔份額還將提升,產業轉移趨勢已經明顯。由於在造船成本、海岸資源上的比較優勢,並且隨著造船技術的明顯提升,中國造船業各項 指標所佔世界份額還會得到提升,造船產業將逐漸轉移到中國。(詳細論述見07年10月10日報告:《行業週期「潮起」與「潮落」加速造船產業轉向中國》)

  8.兩大造船集團資產整合值得期待。中船集團和中船重工是國內造船主體,佔國內市場份額的2/3左右。07年前三季度,兩大集團造船完工量、新承接船舶訂單、手持船舶訂單分別佔全國總量的58%、50%和56%。在行業持續景氣的良好機遇下,國內造船集團在

資本市場運作的力度也逐漸加強。中船集團已經承諾在未來時機成熟時,將集團長興島和龍穴島基地注入到中國船舶(600150);另一大造船集團,中船重工集團也計劃將旗下多家船配企業打包上市,積極利用資本市場做大做強。

  9.目前A股的兩隻造船股,中國船舶和廣船國際在經歷了市場的大調整後,目前估值優勢開始顯現,同時考慮行業景氣持續以及資產注入預期強烈,我們上調中國船舶和廣船國際的投資評級為「買入」。

  10.中國船舶(600150):中船集團民船資產整合的平台。公司已成為中船集團民船主要生產基地,定位於集團10萬噸以上級民船整合平台。目前,船舶訂單飽滿,生產任務已安排到2011年後;造船、修船、

柴油機 三大業務量價齊增,盈利能力顯著提升;新注入三家船廠以及原柴油機業務產能將持續擴大,有效解決產能瓶頸;長興島和龍穴島基地在將來的持續注入,為公司持 續的高增長提供支撐。預計公司07-09年每股收益為4.42元、7.78元和10.51元。考慮公司業績的高成長性以及中船集團明確的資產注入預期,我 們給予公司08年40倍市盈率,對應目標價為311.2元。

  11.廣船國際(600685):趕超世界的靈便型液貨船龍頭。公司目前是國內第一、世界第四的靈便型液貨船製造商。2006年國際市場佔有率 為14.5%,預計2007年有望達到15%以上。目前,定單充足,截至07年三季度,公司共手持訂單65艘,總計289.41萬載重噸;船價的高位以及 生產效率的提高,使得毛利率提升顯著。隨著高價船的進入工作進度,毛利率將會得到進一步提升。另外,公司或將受益於中船集團對造船資產的整合。預計公司 07-09年每股收益分別為1.90元、2.75元、3.67元。考慮行業的景氣和中船集團對公司進行資產整合的預期,我們給予公司08年40倍市盈率水 平,對應合理目標價為110元。

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