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恆生指數 | 26th Nov 2007 | 廣船國際(317) | (257 Reads)

http://www.sina.com.cn 2007年11月23日 17:36 頂點財經

  中信建投 高曉春

  行業動態信息

  前三季度新船成交超去年全年

  今年前三季度世界新船累計成交量2993艘,達到創紀錄的1.78億載重噸,已經超過去年全年創出的1.67億載重噸歷史最高記錄,再一次超出 市場普遍預期。散貨船的持續火爆是世界造船屢超預期的絕對因素。今年前三季度,世界散貨船累計成交1148艘,成交量1.02億載重噸,同比增長 257.2%,佔世界新船總成交量的57.30%。集裝箱船市場景氣度繼續回升,1萬TEU以上的超大型集裝箱船成交113艘、共137.3萬TEU;油 船市場出現明顯回落,成交量同比大幅下降。

新船成交價繼續上漲

  三季度末,克拉克松新船價格指數已經達到178點,比今年年初上升約10個點。其中油船漲勢平穩,下半年4種主力油船價格分別上漲6.02%、 7.32%、2.99%和6.25%,全年上漲幅度分別為11.02%、12.82%、7.81%和8.51%;散貨船繼續飆升,下半年3種主力散貨船價 格分別大漲12.20%、14.94%和9.76%,全年累計上漲35.29%、31.58%和32.35%。我們維持船價繼續走高的判斷,短期內難以下 跌。

  我國新船成交活躍,總體份額快速上升

  今年前三季度,我國造船完工量1203萬載重噸,同比增長44%,佔世界份額的20.1%;承接新船訂單6434萬載重噸,同比增長120%, 佔世界份額的38.7%;手持船舶訂單12935萬載重噸,同比增長111%,佔世界份額的29.5%。以修正總噸計,前8個月我國承接新船訂單1900 萬CGT,少於韓國310萬CGT;手持新船訂單4430萬CGT,低於韓國1450萬CGT但高於日本1380萬CGT,仍居世界第二。

  我國船舶進出口增長強勁

  今年前三季度,我國船舶出口金額87.56億美元,同比增長61.9%,超過去年全年出口總額。船舶出口到142個國家和地區,其中出口金額在 1000萬美元以上的國家和地區18個,新加坡、德國和中國香港地區仍然是我國船舶出口的主要市場。前三季度,我國船舶進口9.4億美元,同比增長 125.8%,超過出口增幅63.9個百分點。

  行業運行特點紛呈

  骨幹造船企業的生產效率不斷提高,建造週期持續縮短。高新技術船舶生產經營不斷取得較大突破。地方船企發展迅速,份額不斷提高。前8個月,船舶 工業實現收入1255億元,同比增長57.9%;利潤總額110.49億元,同比增長125%。其中船舶製造業利潤增速快於船舶工業整體水平,修船業務增 速加快。

  維持中國船舶(202.00,1.61,0.80%,进入该吧)廣船國際(76.50,0.82,1.08%,进入该吧)「買入」評級

  今年全行業利潤增速在150%左右,明後年仍會保持快速增長。中國船舶是內生式增長和外延式擴張的典範,今明年EPS5.5和8.25元,合理 股價290~330元;廣船國際訂單充足,財務穩健,最近兩年EPS1.99、2.8元,合理股價120元。維持對兩公司「買入」投資評級。

  前三季度世界新船成交量超去年全年

  造船三指標繼續上漲,新船成交超全年

  根據克拉克松研究公司的最新統計數據,今年前三季度世界新船累計成交量2993艘,達到創紀錄的1.78億載重噸,已經超過去年全年創出的 1.67億載重噸歷史最高記錄,再一次超出市場普遍預期。而今年上半年世界新船成交量10770萬載重噸,同比增長28%,也是超出市場普遍預期。我們預 計,今年全年世界新船成交量應該會超過2億載重噸大關,再創歷史最高水平。

  我們按照船舶工業行業協會的我國完工量、手持訂單量數據和克拉克松的世界份額數據進行測算,前三季度世界造船完工量在5985萬載重噸左右,截 至三季度末世界船廠手持訂單在43850萬載重噸左右。而今年上半年(末)這一數據分別為3760萬載重噸和40410萬載重噸。我們預計,今年全年世界 造船完工量在8000萬載重噸以上,年底世界船廠手持訂單應該在4.5億載重噸以上。如果按照1.2億載重噸的世界產能測算,2008~2011年世界船 廠應該可以滿負荷生產。

  散貨船是新船成交絕對主力

  2006年是造船市場的「油船」年,2007年則是名副其實的「散貨船」年。今年散貨船的持續火爆是世界造船屢超預期的絕對因素。散貨船興旺打破了2007年國際造船市場理性回歸的預期。

  今年一季度散貨船成交213艘,同比增長261.02%;成交量1970萬載重噸,同比增長603.57%,佔一季度總成交量的50.26%。 今年前5個月,散貨船成交574艘、5425.30萬載重噸,同比增長約2.2倍,佔世界新船成交量的60%。今年上半年散貨船成交671艘,同比增長 122%;成交量6182.20萬載重噸,同比增長約2.5倍,佔世界新船成交量的57.40%。

  今年前三季度,世界散貨船累計成交1148艘,成交量1.02億載重噸,同比增長257.2%,佔世界新船總成交量的57.30%。對比上半年 的散貨船成交數據,第三季度共成交477艘,成交量約4000萬載重噸。前三季度散貨船船價量佔比和上半年基本相同,沒有出現下滑。

  去年下半年以來,特別是今年,散貨船成交量和成交價格持續飆升,造就了2007的「散貨船」年。散貨船興旺的主要原因有:首先,波羅的海乾散貨 運價指數(BDI)屢創歷史新高,目前已經超越10000點。中國因素貢獻了約60%的干散貨海運量增量。其次,由於船隻壓港嚴重、海運運距拉長等因素, 實際運力增長遠小於名義運力增長。最後,船齡偏高帶來的更新需求和巴拿馬運河擴建帶來的新船型訂單顯著增加。

  集裝箱船回升,油船回落

  三季度集裝箱運輸市場景氣度繼續回升,各航線貨量穩定,期租價格水平穩定上漲。自今年5、6月份以來,集裝箱船市場再度走強,其中巴拿馬型集裝 箱船成交量大幅增加。今年前三季度,1萬TEU以上的超大型集裝箱船成交113艘、共137.3萬TEU,超過2003年127.2萬TEU的全年歷史最 好水平。

  油船市場出現明顯回落,成交量同比大幅下降。2006年是世界「油船」年,成交油船約8380萬載重噸,佔世界成交總量的50.2%;而今年上半年僅成交2440萬載重噸,佔成交總量的22.6%。

  新船成交價繼續上漲

  新船價格指數再創新高

  自2002年以來,克拉克松新船價格指數不斷上漲,從105點一直上漲到今年上半年的173點,創下歷史新高。6月份以後,油船和集裝箱船部分 船型價格仍在上漲,其他船型價格維持高位;散貨船各種主力船型價格繼續快速上漲,新船價格指數進一步上升。三季度末,克拉克松新船價格指數已經達到178 點,比今年年初增長約10個點。

  油船價格漲勢平穩

  2006年,4種主力油船新船成交價格分別上漲5.83%、9.86%、9.40%和9.30%。自2002年新船價格指數上漲以來,4年來各主力油船成交價累計上漲98.13%、76.47%、82.34%和72.16%。

  而今年前5個月,4大主力油船新船成交價都基本維持在高位,沒有上漲也沒有下跌;自6月份開始上漲,單船價格分別上升500、200、200和100萬美元。和2006年底相比,今年上半年4種主力油船價格分別上漲4.72%、5.13%、4.69%和2.13%。

  下半年以來,4種主力油船價格仍穩步上漲。和6月底的價格相比,又分別上漲6.02%、7.32%、2.99%和6.25%。和去年底相比,今年全年價格分別上漲11.02%、12.82%、7.81%和8.51%。

  散貨船價格繼續飆升

  2006年,3種主力散貨船新船成交價格分別上漲15.25%、5.56%和11.48%,漲幅大於油船。自2002年新船價格指數上漲以來,4年來各主力散貨船成交價累計上漲85.79%、75.12%和77.08%,總體漲幅和油船相差不大。

  但今年以來,散貨船成交價走勢遠比油船迅猛。在2006年快速上漲的情況下,今年上半年散貨船價格繼續飆升,3種主力船型分別大漲20.59%、14.47%和20.59%,漲幅遠大於油船。

  下半年以來,散貨船成交價未有任何停滯現象,幾乎是月月創新高。截至11月初,和6月底價格相比又進一步上漲12.20%、14.94%和9.76%。累計下來,今年三大主力散貨船成交價格已經分別上漲35.29%、31.58%和32.35%。

  集裝箱船價格走勢和油船基本相同,今年上半年基本保持高位,下半年穩步上漲,但上漲幅度不是很大。1100TEU、3500TEU6月底價格分別為2350、5800萬美元,比年初增長6.8%和1.8%。

  基於航運持續景氣、造船市場賣方格局短期難以改變和升值等因素,我們維持對船價走勢的判斷。短期內船價難以下跌,克拉克松新船價格指數繼續維持高位或有可能進一步上漲,上漲則幅度可能不會較大。

  我國新船成交活躍,份額上升

  中國份額快速上升

  2006年,我國造船完工量1452萬載重噸,同比增長20%,佔世界市場份額的19%,連續12年穩居世界第三,與韓國、日本的差距大幅縮 小;新承接船舶訂單4251萬載重噸,同比增長150%,佔世界市場份額30%,位居世界第二,比2005年提高7個百分點;2006年底手持船舶訂單 6872萬載重噸,同比增長73%,佔世界市場份額24%,比2005年底提高6個百分點。

  今年一季度我國造船完工287萬載重噸,同比增長19%,佔世界份額的18%;承接新船訂單1243萬載重噸,同比增長67%,佔世界份額的43%;手持船舶訂單7986萬載重噸,同比增長86%,佔世界份額的25%。

  今年上半年,全國造船完工量755萬載重噸,同比增長43%,佔世界份額的19%;新承接船舶訂單超過去年全年接單量,達4262萬載重噸,同 比增長165%,佔世界份額的42%;手持船舶訂單首次超過1億噸大關,達10540萬載重噸,同比增長107%,佔世界份額的28%。

  今年前三季度,我國造船完工量1203萬載重噸,同比增長44%,佔世界份額的20.1%;承接新船訂單6434萬載重噸,同比增長120%,佔世界份額的38.7%;手持船舶訂單12935萬載重噸,同比增長111%,佔世界份額的29.5%。

  按照克拉克松的統計數據,以修正總噸計,今年前4個月我國新船成交量850萬CGT,同比增長65.2%,佔世界份額的42%,超過韓國的 690萬CGT、6.9%的增速和34.1%的世界份額而居第一;截至4月底,我國手持訂單量3420萬CGT,低於韓國(4640萬CGT)、超過日本 (2970萬CGT)位居第二。

  上半年,我國承接新船訂單1380萬CGT,佔世界份額的38.55%,略遜於韓國。截至2007年中期末,我國手持訂單3880萬CGT,佔世界份額25.87%,仍然低於韓國(5370萬CGT)、超過日本(2960萬CGT)位居第二。

  今年前8個月,我國承接新船訂單1900萬CGT,少於韓國310萬CGT。和上半年的150萬CGT的差距相比,下半年承接差距又拉大160 萬CGT。截至今年8月底,我國手持新船訂單4430萬CGT,低於韓國1450萬CGT但高於日本1380萬CGT,仍居世界第二的位置。

  和一季度、上半年相比,前三季度我國新船成交量世界份額略有下降,這主要是由於下半年以來集裝箱船成交回升,特別是1萬標箱以上的特大型集裝箱 船。而這些新船訂單基本落入韓國手中,因此份額稍有下滑。但和2006年底相比,我國新船成交世界份額還是大幅上升的。我們預計,在明年散貨船成交佔比下 降的情況下,我國新船成交世界份額很可能低於今年水平,但會高於2006年的30%水平。

  散貨船成交大幅增加

  前三季度,我國承接散貨船710艘、4839萬載重噸,比去年同期增長5倍。我國散貨船成交艘數和成交噸位世界份額分別為61.85%和 47.44%。在我國新船成交構成中,散貨船比重從去年同期的27.3%上升到75%。散貨船是今年我國新船成交世界份額大幅上升的主力。

  前三季度,我國油船成交比重從去年同期的42.5%下降為13%,而集裝箱船比重從去年同期的15.9%下降為7.7%。

  船舶進出口增長強勁

  船舶出口

  我國生產的船舶大部分用於出口,因此我國造船完工量、新船成交和手持訂單量的變化就反映出我國船舶出口和將來出口的具體情況。根據國防科工委船 舶行業管理辦公室的統計,上半年全國造船完工量755萬載重噸,同比增長43%,其中出口船舶626萬載重噸,同比增長19%,佔造船完工量的83%;承 接新船訂單4262萬載重噸,同比增長165%,其中出口船舶3913萬載重噸,佔新船訂單總量的92%;手持船舶訂單10540萬載重噸,同比增長 107%,其中出口船舶9200萬載重噸,佔手持訂單總量的87%。

  今年前三季度,造船完工量達到1203萬載重噸,同比增長44%,其中出口船舶977萬載重噸,佔造船完工量的81%,承接新船訂單6434萬 載重噸,同比增長120%,其中出口船舶5722萬載重噸,佔承接新船訂單的89%;手持船舶訂單1.29億載重噸,同比增長111%,其中出口船舶 1.13億載重噸,佔手持訂單的87%。

  據海關統計,上半年我國船舶出口金額54.9億美元,同比增長61%,創歷史最好水平。預計全年船舶出口金額肯定會突破100億美元。出口船佔 造船總量的80%以上,創歷史最高水平。船舶出口到128個國家和地區,其中出口金額在1000萬美元以上的國家和地區14個,新加坡、德國和中國香港仍 然是我國船舶出口的主要市場。

  今年前三季度,我國船舶出口金額87.56億美元,同比增長61.9%,超過去年全年出口總額。船舶出口到142個國家和地區,其中出口金額在1000萬美元以上的國家和地區18個,新加坡、德國和中國香港地區仍然是我國船舶出口的主要市場。

  具體到民用鋼質船舶,上半年我國出口民用鋼質船舶64.57萬艘,同比增長520.4%;出口金額54.24億美元,同比增長60.7%,創歷 史最好水平。今年前三季度,我國出口民用鋼質船舶81.52萬艘,同比增長464%;出口金額84.96億美元,同比增長59.6%,也超過去年全年出口 水平。我們預計全年的民用鋼質船舶出口金額肯定超100億美元,在105~110億美元左右。

  船舶進口

  雖然我國每年出口大量船舶,但某些高附加值船舶還需要進口。據海關統計,今年上半年我國船舶進口7.4億元,同比增長202%。前三季度,我國船舶進口9.4億美元,同比增長125.8%,超過出口增幅63.9個百分點。

  具體到民用鋼質船舶,上半年我國進口民用鋼質船舶1798艘,同比增長81.6%;進口金額6.70億美元,同比增長205.8%。今年前三季 度,我國進口民用鋼質船舶2307萬艘,同比增長60.4%;進口金額8.49億美元,同比增長129.2%,金額為出口的十分之一。我們預計全年進口民 用鋼質船舶10~11億美元左右。

  行業運行特點紛呈

  生產效率不斷提高,高技術船舶不斷突破

  上半年,通過採用專業化的造船模式實施批量化建造,不斷縮短船台、船塢和碼頭週期,許多船企創造了建造週期的新記錄。大連船舶重工 4250TEU集裝箱船水下建造週期40天,已經達到了日、韓的先進水平;滬東中華17300噸多用途船、文船公司1400TEU集裝箱船、外高橋(14.84,0.00,0.00%,进入该吧)公司17.5萬噸散貨船和澄西公司53000噸散貨船,從上船台到交船的平均週期分別比上年縮短68天、57天、35天和31天。揚船公司、口岸船舶公司和大洋造船公司通過轉換造船模式,縮短了造船週期,上半年造船產量分別同比增長44%、145%和105%。

  前三季度,骨幹造船企業的生產效率不斷提高,建造週期持續縮短。17萬噸散貨船從進塢到交船的平均生產週期不到160天,比上年縮短40天; 5.3萬噸散貨船從上船台到交船的平均生產週期不到120天,比上年縮短39天。3.5萬噸成品油船船台週期和水下週期分別達59天和82天,7.6萬噸 成品油船建造週期達到385天。

  4250TEU集裝箱船總建造週期達到314天,1700TEU集裝箱船從上船台到交船的平均週期比上年縮短了27天。

  今年,高新技術船舶生產經營取得了較大突破。14.7萬立方米液化天然氣(LNG)船首制船攻克了諸多建造技術難關,生產進度穩步推進;我國迄 今為止承造的噸位最大、造價最高、技術最先進的海洋工程——30萬噸FPSO4月在外高橋造船公司完工交付;今年5月,自主設計的8530TEU集裝箱首 制船在滬東中華順利下水,南通中遠川崎開始建造1萬標箱的集裝箱船;自主研發的國內最大的13500立方米挖泥船也順利進入下水調試,在廣州文沖船廠完工 交付。

  地方船企發展迅速,國內份額不斷提高

  中船集團和中船重工是國內造船主體,佔國內市場份額的2/3左右。今年地方船企發展迅速,份額不斷提高。2006年兩個船舶集團全年造船完工 866.4萬噸,同比增長8.2%,佔國內份額的60%;全年承接新船訂單2885.5萬噸,同比增長135.7%,佔68%;手持訂單共計4725.7 萬噸,增長73.9%,佔69%。地方船企造船完工、承接新船、手持訂單國內份額分別為40%、32%和31%。

  今年前三季度,中船集團公司和中船重工集團公司造船完工量、新承接船舶訂單、手持船舶訂單分別佔全國總量的58%、50%和56%。地方造船企 業造船產量、承接新船訂單、手持船舶訂單分別佔全國總量的41.7%、50.3%和44.3%;工業增加值、實現利潤佔全國的比重比去年同期均有較大幅度 提高。在造船產量排名全國前10位中,有4家地方船廠,分別為江蘇新世紀造船股份有限公司、南通中遠川崎船舶工程有限公司、揚州大洋造船有限公司、江蘇揚 子江船廠有限公司。

  行業運行質量進一步提高,修船增長加快

  今年前8個月,船舶工業經濟運行質量顯著提高。經濟效益綜合指數達到207點,同比提高52點,高於同期全國工業效益綜合指數。其中,全員勞動 生產率為184049元/人年,同比提高63402元/人年,拉動經濟效益綜合指數提高38.43點;成本費用利潤率為9.66,拉動經濟效益綜合指數提 高11.71點,總資產貢獻率為6.42,拉動經濟效益綜合指數提高2.29點,資本保值增值率為146.11,高於同期全國工業平均水平28.11個百 分點。

  根據國防科工委船舶行業管理辦公室的統計,今年上半年全國船舶工業企業完成工業總產值1017億元,同比增長48%;完成工業增加值252億元,同比增長65%;實現主營業務收入807億元,同比增長54%;實現利潤總額64億元,同比增長151%。

  前8個月,全國規模以上981家船舶企業完成工業總產值1540億元,同比增長49.2%;完成工業增加值422億元,同比增長74.4%;實現主營業務收入1255億元,同比增長57.9%;實現利潤總額110.49億元,同比增長125%。

  船舶製造業利潤增速快於船舶工業整體水平。按行業分類,今年上半年,船舶行業管理辦公室對細分行業的統計數據表明,金屬船舶製造業實現利潤總額 35億元,同比增長187%;船舶修理及拆船業實現利潤24億元,同比增長57%;而船舶配套業實現利潤5億元,同比增長40%。可以看出,船舶製造業利 潤增速遠快於修拆船和船舶配套業。

  今年前8個月,船舶製造業實現利潤總額64.6億元,同比增長185%;船舶配套設備製造企業利潤總額6.47億元,同比增長38%;船舶修理 企業利潤總額39.3億元,同比增長81%。其中,船舶製造企業對全行業利潤增長的貢獻率為58.5%。比較船舶工業的利潤構成和增速就可以看出,船舶製 造業實現的利潤佔全行業利潤的大部分,而且增速明顯快於修船及拆船、船舶配件。

  修船業務增速加快。航運市場持續興旺,改裝船成為航運公司增加運力最快捷的方式。今年以來,修船企業繼續批量承接改裝船業務,船舶修理大型化、 外輪修理量繼續擴大、骨幹企業修船效率的繼續提高,使船舶修理行業生產總量持續大幅增長,效益不斷提高。今年前8個月,完成修船產值303億元,同比增長 62%;完成工業增加值100億元,增長71%;實現利潤39億元,同比增長81%,增速快於今年前5個月57.29%的增速,也快於2006年的 74.18%的增速水平(機經網數據);修船業務對全行業利潤增長的貢獻率為35.4%。我們預計,隨著船舶保有量的進一步增加,修船業務將會進一步快速 增長。而且,相對造船來說,修船的景氣週期可以延長得更久一些。

  行業和上市公司投資策略

  我們維持對船舶製造業「買入」的評級。我們認為,在今年全年新船成交超越去年再創新高的情況下,明後年船市會高位回落;船價維持高位甚至可能進 一步上漲,大跌的可能性極小;產業轉移加快熨平週期性對我國造船業影響,高速成長期有望延續到2011年以後;行業盈利能力正在逐漸提高,今年全行業利潤 將連續第四年實現翻番式增長,增速在150%左右。

  對行業內上市公司,我們維持對中國船舶、廣船國際的「買入」評級;中船股份短期估值偏高,長期維持「增持」評級。

  中國船舶(600150):內生增長和外延擴張的典範

  增發完成後,公司主營延伸為造船、修船和主機核心船配三大主業。其中造船業務由外高橋和中船澄西完成,修船主要是中船澄西和遠航文沖從事的業務,主機由滬東本部和中船三井生產。

  外高橋造船去年完工船舶311萬載重噸,我們預計今年完工340萬載重噸左右。按照國防科工委的統計,三季度末外高橋手持訂單1496萬載重 噸,居全國首位。預計外高橋造船二期工程於今年年底、明年初完工,產能將擴張到260萬載重噸左右;募集資金三期項目完工後達到340萬載重噸。從訂單來 看,明年外高橋完工船舶主要是2005年合同,當時阿芙拉油輪和好望角型散貨船均價比2004年有進一步提高。

  中船澄西批量建造5.3萬噸散貨船,效率不斷提高,目前船台週期下降到30多天,碼頭週期60天左右。

  造船效率的提高間接提高產能。澄西目前手持訂單40多艘,生產計劃安排到2011年。我們預計在17萬噸浮船塢完工後,3萬噸的「長山」浮船塢有可能用來造船,從而進一步增加造船產能。

  目前中船澄西有10、8和3萬噸浮船塢各一座,預計明年初募集資金項目17萬噸浮船塢會建成投產。遠航文沖目前擁有一座20萬噸船塢,龍穴島在建30和20萬噸船塢各一座。未來公司修船業務總塢容在107萬噸。

  核心船配低速

柴油機未來擴張空間也很明晰。2006年滬東本部完工147萬馬力,預計今年中船三井完工3台、10萬馬力左右。明年中船三井低速柴油機產能將達170萬馬力。2010年公司造機總產能380萬馬力,到2015年達到480萬馬力,成為世界第一。

  江南長興造船基地有三條線。一號線由集團和外高橋合建,二號線由集團和滬東中華合建,三號線由集團和江南造船合建。一、二號線主要生產民品,三 號線主要生產軍品;一號線有兩個大塢,主要生產VLCC和散貨船,產品類別與外高橋類似;二號線也有兩個大塢,主要生產超大型集裝箱船,產品類別與滬東中 華基本相同。今年5月18日,一號線首制船29.7噸VLCC開工點火;10月18日,二號線首制船5100TEU集裝箱船點火成功;而三號線早在去年9 月26日首制船1.64萬噸成品油船就開工,今年5月22日成功下水。一號線兩個大塢的造船產能要略高於外高橋目前水平。

  公司前三季度合併報表有參考意義的每股收益為4.14元。由於新會計準則的實施,外高橋33.33%股權在工商變更登記前實現的收益(寶鋼集團 和上海電氣享有)作為少數股東收益列示。以中船集團外增發股份按加權天數計算的每股收益4.41元,和以歸屬於母公司的收益按增發後總股本計算的每股收益 3.21元,都沒有較大參考意義,因為外高橋的這部分股權已經全部進入上市公司。前三季度,滬東本部實現淨利潤3.74億元,同比增長157.37%,增 速高於上半年的86.87%和去年的97.35%;由於單位馬力銷售價格的提高,毛利率比上半年提高約0.9個百分點,比2006年提高約4個百分點,達 到24.03%。前三季度,外高橋約實現淨利潤18.4億元,同比增長約140%,增速也快於2006年的97.5%。不考慮外延式擴張,我們預計中國船 舶今、明兩年分別實現每股收益分別為5.50和8.25元(包括工商變更登記前的少數股東損益,以年底總股本攤薄計算);按照新會計準則,以年底加權平均 總股本52776萬股計算,今年扣除少數股東損益後的基本每股收益5.74元。我們按照2008年35~40倍市盈率測算,合理股價290~330元。維 持「買入」評級。

  廣船國際(600685):訂單充足,財務穩健

  三季度末,公司手持訂單65艘、289.41萬載重噸,合同金額約260億元。按照我們的測算,即使按照70萬載重噸的年產能,公司手持訂單也 夠4年的滿負荷生產。在新船價格不斷上漲和船東鼓勵訂單提前交付並有獎勵的背景下,2010年之前公司造船業務毛利率還會保持上升趨勢,公司造船業績會持 續高增長。

  公司按照33%的稅率計算所得稅費用,財務穩健。前三季度公司確認所得稅費用26376.07萬元,綜合所得稅率達到27.33%。我們認為, 公司今年出口產值佔比很可能繼續在70%以上,從而可以申請減半徵收企業所得稅,即使今年適用33%的稅率,也可以享受15%的稅收優惠。明年實施新的所 得稅法,高新技術船舶屬於國家產業政策的鼓勵範疇,有望重新享受15%的優惠稅率。如果今年按照15%稅率確認所得稅費用,前三季度每股收益在1.63 元。

  我們預計公司2007~2008年分別實現每股收益1.99和2.80元,合理股價在120元左右。維持「買入」投資評級。

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